图源：豆包
国药控股，这家千亿级的医药流通巨头，终于走出了“史上最差业绩”的阴霾。
3月23日，国药控股发布2025年度业绩报告，交出了一份“增利不增收”的答卷。公司全年实现营业收入5751.7亿元，同比下降1.6%；归母净利润71.55亿元，同比增长1.5%。
尽管结构性压力依然存在，但对国药控股而言，这份成绩单已属来之不易。2024年，公司遭遇2009年上市以来的首次“营收净利双降”，其中归母净利润同比大幅下滑22.14%，一度陷入“增长停滞”的困境。
进入2025年，国药控股在压力中“马不停蹄”推进调整：管理层换血、百亿级战略合作落地、大规模关停药房、数字化转型升级……从当前这份逆势增长的业绩来看，公司终于暂时“稳住了阵脚”。
从年内走势看，国药控股业绩自第三季度起稳步回升。2025年上半年，公司是“流通四巨头”中唯一营收下滑的企业，实现营收2860.43亿元（-2.95%），归母净利润34.66亿元（-6.43%）。进入第三季度，归母净利润由降转增；年末，新任管理层上任后进一步推动全年净利润同比增长3.94%。
众所周知，医药流通行业正步入增长见顶、利润微薄的周期，“大者恒大、强者恒强”的格局持续强化，中小流通企业正陷入前所未有的生存危机，行业进入深度调整与转型攻坚的关键阶段。
作为“流通一哥”，国药控股此番“艰难转身”，究竟释放出哪些信号？
板块业绩分化，“零售”成最大亮点
国药控股旗下拥有三大主营业务板块，分别是医药分销、器械分销、医药零售，2025年收入占比分别为72.79%、19.32%和6.42%。整体来看，三大板块同步迈入结构调整期，但呈现鲜明的差异化发展态势。
先看作为业绩“压舱石”的医药分销板块。在集采“稳价提质”政策导向下，价格压力与市场竞争持续加剧，该板块全年实现营收4353.9亿元，同比下降2.02%。
拉长周期看，这是医药分销业务收入首次出现微降。2023年以前，国药控股医药分销业务持续增长；2024年增速明显放缓，但仍保持微增；2025年，板块首次步入负增长，政策性承压特征愈发明显。
不过，2025年下半年，板块收入环比改善，展现出较强的经营韧性。通过优化品类结构、提升核心区域覆盖、推进客户精细化管理等措施，全年收入降幅较上半年3.52%的水平显著收窄，环比改善趋势明确。
再看器械分销板块。该板块全年实现营收1155.4亿元，同样同比下降2.02%。其中，医用耗材类产品依托基层医疗扩容及临床刚需支撑，实现持续稳定增长；IVD产品及医用设备销售收入则有所下滑，主要受集采降价及合规监管常态化影响，设备以旧换新节奏与集中采购速度明显放缓。
2025年，传统分销模式利润空间持续收窄，国药控股对器械分销板块业务结构进行了深度调整。通过管控低效业务、聚焦SPD等智慧供应链项目，板块正从“规模扩张”向“质量效益”转型。
这一调整成效已在业绩中有所体现。2024年，受终端需求结构变化及高毛利品类下滑影响，器械分销板块收入曾大幅下降9.44%；当前收入降幅已明显收窄，表明结构调整初见成效。
全年最大经营亮点来自医药零售板块。2025年，该板块实现历史性战略性扭亏，全年收入383.8亿元，同比增长6.67%，收入占比创下三年新高。
过去一年，国药控股启动系统性改革，从关闭低效门店、提升统采比例到深化批零协同，打出一套“组合拳”。
通过一系列调整，公司盈利结构发生质变：国大药房大幅减亏，专业药房成为核心增长引擎。与此同时，在集采药品“三进”政策全面推开背景下，零售药店正加速承接处方外流红利，国药控股的批零协同战略也由此进入价值兑现期。
值得关注的是，过去两年零售药店行业迎来声势浩大的关停潮。作为全国龙头，国大药房的关店动作尤为明显。
关店潮可以追溯到2024年上半年，国大药房开始陆续关店，但动作相对克制，共关闭直营店176家、加盟店67家，门店总数仍维持在“万家”规模。下半年关店力度明显加大，直营门店和加盟店分别关闭1097家、322家，关店数量为上半年的5.84倍。
2025年，国大药房关闭亏损门店的力度不减。财报显示，截至报告期末，国大药房门店数量为8221家，较上年同期净减少1348家，彻底告别“万家门店”时代。
事实上，这组关停数据背后，正是国药控股从追求规模扩张转向单店效益提升的战略取舍，也折射出头部连锁在行业洗牌期的理性回归。
整体来看，2025年国药控股持续推动业务结构优化，聚焦高附加值，主动调整低效业务。从分销业务首次微降中守住份额，到器械板块结构性调整初见成效，再到零售业务历史性扭亏，这份“增利不增收”的业绩，是在行业周期性承压与公司深度结构调整共同作用下交出的一份难得的答卷。
不过，国药控股核心业务的增长疲态并未根本扭转，许多利润增长是靠“省”出来的——通过砍掉劣质资产、压缩费用、优化负债等换取结构调整的时间窗口。在穿越周期的过程中，其转型之路仍旧充满挑战。
巨无霸过冬？
近期，国药集团旗下多家上市公司陆续交出2025年度“成绩单”，国药现代、中国中药、国药一致、国药股份先后发布业绩报告。
整体来看，作为横跨全产业链的“超级巨无霸”，国药集团正面临增长瓶颈期，多数板块在2025年均遭遇不同程度的增长乏力，业绩疲态已成为集团当前必须直面的核心问题。
流通板块整体呈现“增利不增收”，板块基本盘相对稳健。国药控股和国药一致是分销和零售的主力，两家公司收入端均出现小幅下滑（-1.60%、-1.29%），虽然利润均实现正增长，尤其是国药一致大增76.80%，但主要来自资产减值减少、成本下降等，而非业务扩张。
此外，国药股份是麻精药品分销的核心平台，2025年整体“增收不增利”。其中收入524.7亿元，同比增长3.70%；归母净利润19.97亿元，同比下降0.18%。
工业板块严重分化，尤其中药遭遇“滑铁卢”。化学制药板块的国药现代，收入利润双降，营收93.63亿元（-14.40%），归母净利润9.44亿元（-12.85%）。中药板块的中国中药则迎来十年首亏，收入下滑10.70%，归母净利润亏损3.42亿元，这一亏损幅度在国药集团历史上极为罕见。
对于国药集团而言，当前的规模优势尚未能充分有效转化为利润增长，如何真正实现从“规模龙头”向“质量龙头”的跨越，将是其未来面临的最大考验。
在此背景下，整体表现稳健的国药控股，成为一个值得观察的样本。
2025年，历经三次以集中化为导向的大整合后，医药流通行业步入“增长停滞”阶段。集采深化、监管趋严、利润空间持续收窄，构成了所有流通企业必须直面的考验。
作为行业龙头，国药控股进入关键的攻坚之年，推动“管理层更迭、运营模式优化、数智化转型”等一系列深度调整，并将自身战略定位从传统的“药械供应链网络运营商”向“数智化流通服务商”升级。
2025年，国药控股完成了关键管理层更替。11月底，公司宣布董事长赵炳祥因工作安排辞去包括非执行董事、董事长在内的全部职务，同时选举“国药系”老将晋斌担任新任董事长及授权代表，并提名李莹为非执行董事。
新任管理层到任后，迅速确立了“价值导向、精益管理、一体化运营”的战略方针，并扭转了上半年利润下滑的局面。
与此同时，国药控股全面推进采购、物流与管理的“一体化运营”，从过去“分散管理”走向“穿透式管控”，具体成效如下：
药品省内统一采购率提升至55%左右，同比大幅增长近16个百分点，有效降低了采购成本并增强了库存透明度。
物流一体化整合全国仓储资源，物流成本显著下降。
管理上推行集中式管理，将低层级企业的后台职能纳入上级公司集中管控，强化了总部的管理输出能力。
此外，公司将数字化定位为转型的核心引擎。目前，国药控股已完成全部业务主数据治理，形成综合数据管理体系。同时，已全面落实流通板块涉及医保追溯码的全部法人单位的追溯码数据采集及上传工作。
值得一提的是，国药控股还进一步向上游深耕，加速与工业端的合作步伐，尤其是加大创新药、国谈药品、临床高价值产品的引进力度。今年12月，国药控股与复宏汉霖续签三年122亿元经销协议。
总而言之，在行业新一轮竞合中，几乎不再有“靠吃老本”就能活下去的板块。2025年，诸多传统医药国企都进入转型的阵痛期，传统扩张逻辑正在失效，行业大潮推着所有人走出“舒适区”。
在行业寒冬尚未散尽之时，找到灯塔的方向是第一步。国药控股这一份“稳住局面”的成绩单，或许正预示前行的航标已然亮起。
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